2018上半年資管新規(guī)落地后，銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)從2017年末的22.17萬億元下降1.17萬億元至2018年中的21萬億元，降幅達(dá)到5.28%。規(guī)模下降的同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率也在下降。伴隨銀行理財(cái)預(yù)期收益率下降和發(fā)行數(shù)量逐步減少，原來購買銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者開始尋找短期理財(cái)?shù)奶娲贰Ｆ渲校虃饝{著相對(duì)較小的波動(dòng)、穩(wěn)健的回報(bào)獲得投資者的青睞。展望未來，筆者認(rèn)為貨幣政策保持相對(duì)寬松，債券市場收益率下行，短債基金將成為不錯(cuò)的短期理財(cái)工具。

短債基金優(yōu)勢盡顯

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，8月20日至9月2日，1個(gè)月以內(nèi)保本理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為3.43%，1-3個(gè)月平均預(yù)期收益率為3.81%，6-12個(gè)月平均預(yù)期收益率為4.24%，1年以上平均預(yù)期收益率為4.40%。廣發(fā)安澤回報(bào)從2017年初即開始采取短債策略運(yùn)作，年化收益率為4.48%，與銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率幾乎持平。不過，相比理財(cái)產(chǎn)品封閉運(yùn)作，短債基金采取開放式運(yùn)作，流動(dòng)性方面略勝一籌。

同樣作為短期投資工具，短債基金與貨幣基金相似，但其年化收益率超過貨幣基金。今年資金面寬松，貨幣基金年化收益率持續(xù)下滑。基于對(duì)銀行理財(cái)和貨幣基金的相對(duì)優(yōu)勢，短債基金獲得投資者的青睞，并成為今年市場的一大熱門品種。

短債基金今年受寵，是因?yàn)橄啾蓉泿呕鹁邆渑渲酶`活、剩余期限更長、杠桿可適當(dāng)提高等三大優(yōu)勢，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下有望為經(jīng)常購買短期理財(cái)產(chǎn)品或者貨幣基金的客戶提供超越貨幣基金的中長期回報(bào)。

首先，配置更為靈活。貨幣基金對(duì)流動(dòng)性要求較高，主要投資于銀行存款存單、逆回購等，而短債基金可以通過對(duì)高品質(zhì)短融債、ABS等資產(chǎn)的配置，獲得相比銀行存款存單更高的票息，提升基金收益。

其次，剩余期限更長。資管新規(guī)相關(guān)法規(guī)要求貨幣基金剩余期限不超過120天，而在實(shí)際運(yùn)作中考慮到流動(dòng)性要求，貨幣基金實(shí)際剩余期限更短。在看好市場的情況下，短債基金可以將剩余期限拉得更長，從而更有利于獲取較高收益。

第三，杠桿空間更高。貨幣基金最高杠桿不得超過120%，短債基金則為140%。實(shí)際上運(yùn)作中出于流動(dòng)性需求貨幣基金杠桿普遍偏低，而短債基金在債券收益率明顯超過資金成本時(shí)，可以適當(dāng)提升杠桿水平。

收益有望增厚

之所以在2017年采取短債策略，主要基于我們對(duì)債券熊市的判斷。當(dāng)時(shí)市場上有很多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)下滑，債市將有比較好的機(jī)會(huì)，所以操作積極，而我們對(duì)市場持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，因此采用了短久期、高配信用債、減少交易等策略。

我們的判斷被證明是正確的，事實(shí)上，2017年最好的投資策略就是短債策略。2017年四季度，市場預(yù)期就得到了修正，債券市場大跌，很多基金因此凈值大幅回撤，甚至由盈轉(zhuǎn)虧。而我們因?yàn)椴扇×硕虃呗裕M合久期比較短，不超過一年，所以在2017年四季度凈值沒有大幅回撤。

同時(shí)，我們的組合中信用債占比高，這主要是為了減少對(duì)市場判斷的依賴，同時(shí)獲得相對(duì)較好的回報(bào)。當(dāng)然我們也不排斥利率交易，但對(duì)倉位占比及盈利的把握有較高的要求。

回顧過去，從2017全年來看，我們重視風(fēng)控，回撤控制出色，也得到了很多投資者的認(rèn)可。2018年，我們依然采取短久期策略，但在交易上比2017年更為靈活，在利率低位時(shí)適當(dāng)保守，高位時(shí)相對(duì)積極。這當(dāng)然對(duì)我們的投資提出了更高的要求，什么時(shí)候應(yīng)該激進(jìn)，什么時(shí)候應(yīng)該防守，如何準(zhǔn)確把握交易時(shí)機(jī)，都是比較大的挑戰(zhàn)，核心是要看準(zhǔn)市場，在不同的市場時(shí)點(diǎn)采取與其相匹配的策略。

展望債市環(huán)境，當(dāng)前貨幣政策寬松，9月中旬貨幣基金投資的資產(chǎn)在月底陸續(xù)到期，再配置收益率預(yù)計(jì)較低，貨幣基金收益率將會(huì)明顯下降。而短債基金配置的債券票息更高，預(yù)計(jì)靜態(tài)收益超過貨幣基金。此外，貨幣政策寬松時(shí)，債券市場收益率下行，短債基金有望獲得一定的資本利得，增厚基金收益。